胡思亂想-國債、央行、匯率

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樓主 2020-12-06 09:47:32
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昨天B股莫名奇妙的暴跌,引發各種看空者的普大喜奔,結果,今天A股給予強有力的打臉。

昨天雪球和微博都有表達,我不相信這是所謂匯率、資本外逃還有什么所謂600萬非居民金融賬戶什么的導致的資本外逃。


我今天在雪球說了,經濟已經復蘇,各位看能源局的電力增長,再看鐵路的周轉量,都會是一個變好的趨勢,大家不要光看一個季度,如果你以一個季度看呢?

現在,9月份的社會融資又說遠超預期。


今天在雪球問,為什么過去我們的國債(銀行間國債,而不是憑證國債)市場不夠發達?

要回答這個問題,我們先要問,發行國債的原因和用途是什么?

原因是政府錢不夠,也就是進項不如支出項多,通俗說就是要財政赤字,才要發行國債(當然,也可以從銀行借款,但,我們國家是不是不行?央行一定是不可以,商業銀行可以?);

而加入WTO以來的10多年,我們稅收大大增加,財政赤字不大,所以,基本上沒有必要發行國債。

國債的用途,多數是用于政府開發和提高公共服務,比如學校,醫院,交通,環境治理等等,當然也包括國防事業。


所以,前面明白了國債發行的目的。

而且,從這一屆政府開始,嚴格清理地方融資平臺和地方政府舉債的問題,所以,發行了大量的國債(或者說替代地方政府發行),疊加財政赤字水平要提高,比如從2%提高到3%,如果60萬億GDP,1%赤字=6000億國債。

如果未來GDP繼續增加,比如100萬億,同樣的3%赤字,60萬億是1.8萬億,而100萬億的3%就是3萬億,凈增量為1.2萬億。

這個還沒有計算借新還舊的方面。


未來看,我們的國債市場一定是要做大,只有存量大了,交易量才會活躍,交易量活躍,定價(國債利率曲線)才會公允,或市場化。如果交易量小,那么定價失誤的概率就越大,就會波動很大,而(得到市場認可的)國債收益率曲線,是其他公司發行債券的參照物,所以,非常重要。


如果未來國債市場得到GDP的水平60%,我們80~100萬億GDP,那么就是50萬億左右的國債市場,這個容量,足夠大,也會形成各種期限的收益率曲線。


國債市場起來后,對央行的資產負債表也會有重要影響。

央行在資產端,可以購入國債,形成資產方”對政府債券“,在負債端的”儲備貨幣“下面形成”貨幣發行“,達到投放基礎貨幣的功能,也從而做大資產負債表(假設其他科目不變)。

這個影響就是會減少對依靠外匯儲備規模才能投放基礎貨幣的依賴,可能會對匯率有兩個影響:

1、外匯的波動進一步放大,比如從2%(假設現在是波動率是2%),放大到5~8%甚至10%;

2、匯率貶值,但不是長期貶值;

這兩個影響可能是同步發生,進而對人民幣套利或單邊投機的難度增大。比如我們看最近的英鎊,從脫歐后,現在貶值(相對英鎊)多少?歐元呢?我記得有段時間我們計算各種指標,歐洲總部給我們的匯率就是10,現在7.5左右,就是25%,要知道人民幣從8.28到6.1大概也就是25%左右的;日元就更不用說了,年初1人民幣的大概是18多塊日元,最低到國慶左右的15多塊,基本上是單邊下跌,所以年初去日本比國慶去日本要節省好多銀子。


進入10月以來人民幣匯率對美元持續貶值,早早就超過年初的匯率,為什么A股沒有發生暴跌?(即使扣除熔斷影響)為什么人民幣離岸的空頭去哪里了?

為什么呢?

因為在央行的溝通下,真正的外匯玩家和機構,大概率弄清楚了人民幣中間價的形成機制,因為央行現在在這一塊比較透明了。我之前在微博轉發過董德志老師關于人民幣匯率的文章(做債券的,建議去看董德志老師關于人民幣債券交易的紅寶書和藍寶書,聲明,我沒有看過啊,我看不少人推薦),里面最后的核心觀點就是:現在做空人民幣等同于做多美元指數!

做多美元指數是非常困難的,要不是因為英國脫歐導致英鎊暴跌,美元指數能否走強都不好說,或者有沒有這么快走強,都不好說。

而美元走強,是否符合美國利益?真不好說,美國也是一個貿易大國,也是一個出口大國。

而美元走強,其實對于一些以美元結算的亞洲國家不是好事情,比如我們從亞洲國家進口一些零件采用美元結算,但,從今年開始,逐步開始localize到國內了,因為這個關稅、運費、運輸時間等等越來越不劃算,或干脆切換到其歐洲工廠進口,因為人民幣相對歐元的貶值速度大大小于美元,而且,跟兩年前比,人民幣還是升值巨大。



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