興業全球基金薛大威:用另類的眼光做資產管理

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樓主 2020-12-07 08:03:16
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興業全球專戶投資部明星投資經理薛大威職業生涯“豐富又專注”。


從金融工程與專題研究部到如今的專戶投資部,他有過金融工程,公募指數基金管理,專題研究,產品設計,專戶投資,書籍翻譯等多種工作經驗,談起投資時也不拘泥于股票投資,可轉債、可交債,定增策略,股指期貨,分級基金等投資心得也信手拈來。


而他的“專注”在于職業生涯起步于興業全球基金,扎根于興業全球基金,跟隨著興業全球基金一路成長,“專注權益類投資并把握權益類市場衍生出的機會”這一投資理念也帶著興業全球的印記。


進入專戶投資部已有三年多的時間,其管理的興全睿眾9號和興全特定策略19號雙雙入圍每日經濟新聞2016中國基金金鼎獎名單,最終興全睿眾9號榮獲一年期最佳傳統股票型產品獎。



“金融工程”出身的多面手



興業全球專戶投資部明星投資經理薛大威


離開金融工程部已有近四年時間,曾“參與全球股市泡沫化特征的研究”,“參與設計興全合潤分級基金”,“做過國際化比較、產業鏈分析等專題研究,甚至參與翻譯書籍”,回憶起職業生涯起步的第一個部門,薛大威依舊掩不住興奮,事實上,這一件件看似與投資并不完全相關的點滴積累,為他后來形成自己的投資研究框架打下了基礎。


薛大威2007年研究生在讀期間就進入興業全球基金實習,2009年一季度畢業后正式入職,順理成章地成為興業全球基金投研部的一員,并進入金融工程部工作。


“很少有公司專門設立金融工程與專題研究部,公司領導一直強調要設置這樣一個部門,認為量化不是簡單地做個模擬組合,而是通過大量數據的挖掘分析為投資提供支持,這個與行業研究在定量分析上基本一致,行業研究員研究的是公司數據,行業數據,金融工程部研究的數據更為廣泛而已?!毖Υ笸榻B說。


興業全球基金曾在2007年A股6000點高位時,以公開信的形式勸基金持有人贖回股票基金被基金行業所銘記。當時薛大威作為實習生,參與了《股市泡沫的海外比較研究》的研究工作?!爱敃r公司領導說要研究一下A股市場的泡沫化程度,帶領同事們一起去了新興市場、成熟市場考察,和當地證券同行溝通,了解全球主要資本市場在泡沫最高峰時的特征情況,比較各個市場在當時的估值水平,包括PE、PB、證券化率等指標?!毖Υ笸貞?。


2010年,興業全球基金遇上了雙匯事件——雙匯的停牌引發了恐慌性贖回,但未退出市場的持有人卻要承受雙匯帶來的估值壓力。國內沒有先例,研究難度異常?!笆遣皇强梢钥剂亢M馐侨绾翁幚磉@種流動性差的資產?”不久,薛大威《側袋結算機制在基金專戶中的應用》一文蘊育而生,分割非流動性資產公平保護持有人利益。很快,興業全球基金旗下專戶產品——興業趨勢一號真正開始實踐側袋賬戶(side-pocket)交易結算機制,在國內基金業屬首次應用,之后,這一機制也作為條款寫入興業全球基金旗下所有專戶產品的合同。



尋找風險收益不對稱的投資機會


雖然身處追求絕對收益的專戶投資部,薛大威認為絕對收益并非意味著不去承擔風險,而是盡可能地去尋找那些風險收益不對稱的機會,進而提升獲取絕對收益的概率。我們不回避風險,甚至當我們找到一個好的投資機會時,風險也能成為我們的朋友。


興業全球堅守中行轉債最后成功退出的例子,在他看來,投資邏輯簡單樸素。


2013-2014年興業全球基金是整個市場中中行轉債的最大持有人,當時中行轉債已經跌破100元,在當時市場整體悲觀預期下,中國銀行的股票和轉債也是一路下跌。如果假設未來三年中國銀行的ROE跌到10%的水平,并假設股價不變,那么中行對應PB將到0.6倍。當時公司判斷,如果國有銀行PB跌到這個幅度,意味著整個金融行業將出現極大的系統性風險,基于當時金融環境,預計這種可能性不大。再者,相對于股票,可轉債至少是個債券,假設最壞情況發生,在當時情況下其虧損程度也應該好于其他的股票投資人;反過來,如果市場向好,投資中行可轉債的人也能獲取不錯收益。最終,隨著中行股價的反彈,興業全球2014年在中行轉債上收獲豐厚。


“我們很喜歡風險收益不對稱的東西?!毖Υ笸哉Z之間,透露出金融工程出身投資經理的“另類眼光”。


“我們會發散性地去找風險收益比還不錯的投資機會,比如說天然有折價保護品種,類似定增或者去年大跌以來股指期貨貼水的機會。還有類似2012年,具有現金選擇權或是要約收購等條款保護的品種。當然,可轉債和可交債這類股債結合的品種,更是典型的風險收益不對稱的投資品種。此外,在傳統的股票投資過程中,我們會反復分析判斷同一家公司,其利空因素對于股價會造成多大的下跌,反過來看好企業的因素若實現會給股價帶來多大的上漲,若下跌幅度遠小于上漲幅度,且看好企業的因素未來兌現概率較大,我們愿意用時間去等待獲利的那天?!?/p>


“投資需要堅持自己,不能左右搖擺?!弊鐾顿Y難免會遇上低谷,客戶壓力撲面而來,陷入逆境之時,他也更欣賞能夠保持樂觀,擁有強大心臟的投資經理。


“中行轉債一役”依舊是考驗投資,心理雙重壓力的現實案例?!肮驹陂_始建倉后,中行轉債一度跌至95-96塊錢,產品凈值出現浮虧,理論上是越跌投資機會越好,但當時在產品發行上也越來越難,大家都越來越悲觀,伴隨著有形和無形的壓力,這時候還具不具備積極的心態,甚至是逆向思維,對投資影響至關重要?!毖Υ笸f。



成功把握2016年三大機會


興業全球基金專注權益類投資又不拘泥于股票二級市場,積極尋找和股票相關的投資機會,多年經驗積累,也讓興業全球專戶投資部在2016年成功把握可交換私募債,定增以及做多股指期貨遠月合約等投資機會。


基于多年可轉債投資經驗,興業全球一直以來非常重視可交換債這一投資標的,也果斷參與了全市場第一個可交債的投資。目前,興業全球基金是可交換債最積極的參與主體之一。在過去幾年,興業全球一直維持著較高的市場占比,今年隨著可交債市場規模井噴,興業全球在市場份額的占比有所回落,不過未來隨著可交換債市場擴容,興業全球不會刻意追求市場份額這一指標,更會注重條款的性價比。截至目前,興業全球在多個可交債投資上已經成功實現換股退出。


有別于被動參與定增,興業全球在定增策略上采取主動投資策略,基于市場時點判斷以及項目資質有選擇性參與?!?014年下半年整個定增市場報價偏熱,市場中存在報到9折以上甚至是溢價發行的情況,而到了2015年上半年,股票市場泡沫過大,股價即使打7折都不見得有很好的安全邊際,因此在2014年下半年以及2015年上半年,興業全球主動收縮在定增市場的參與規模,但是從2015年下半年開始,興業全球在定增市場的參與上又開始逐步變多?!毖Υ笸绱丝偨Y。


股指期貨的投資機會源自去年下半年大跌以來的貼水走勢?!斑@個策略從去年下半年大跌之后就開始不斷執行,當時貼水幅度將近20%。做多股指期貨遠月合約和定增差不多,今年年初15%的貼水和定增的折扣類似,隨著交割日臨近,貼水會逐步收斂,如果點位不變的話,相當于買入八五折的定增?!毖Υ笸榻B道。


展望未來,薛大威認為,大類資產看A股對內地資金而言具備一定吸引力,但更多還是結構性機會,從全球的估值對比看,港股處于一個相對低的水平。而隨著明年可轉債市場供給增加,估值逐漸消化,這一市場或將逐步出現配置性機會。對于興全的專戶團隊而言,我們仍將在權益類市場繼續深耕,在成為值得客戶信任的“全天候式”資產管理人的道路上繼續努力。


(投資有風險 理財需謹慎)

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